速蹿升。但6月和7月再次出现戏剧性的转折，当欧洲债务解决方案初现成效之后，如惊弓之鸟般的市场又发现主权债务危机也不过如此，国际评级机构下调希腊、西班牙和爱尔兰的主权评级不再像以前一样一石激起千层浪，美元的光芒再度黯淡，之前的涨幅迅速跌去近一半。在经历过跌宕起伏的“过度悲观——过度乐观——再悲观——再乐观”的两轮折腾之后，市场疲态尽显，市场预期则表现出一种危险的懈怠。

　　在2010年全球经济走势前高后低已成共识的背景下，绝大多数市场人士将下半年经济增速的回落理解为“超预期表现”的增长趋势回归，但值得强调的是，最新的数据表明，全球经济二次探底也许不仅仅是趋势回归的正常表现，可能还包含着真实增长动力匮乏的内涵。由于市场对复苏大趋势依旧充满信心，并放松了对未来增长真实风险的足够警惕，因此现下全球经济出现两种不合时宜的逆周期行为。在宏观层次，表现为对财政巩固计划的过度强调，而忽略了真实需求已经下降、政策真空悄然形成的现实；在微观层次，则表现为忽视透支性行为，在过度乐观心理的刺激下，市场主体的冒险精神甚至已经接近危机前的水平，美国家庭储蓄率重回历史性低位，这对未来增长引擎从外生向内生的转变形成了掣肘。

　　第二个逻辑的核心，是违约风险从微观到宏观再到中观的跳跃。2007年以来，违约风险从一个主体跳跃到另一个主体，从没有真正消失过。在最初次贷危机情景下，违约风险主要集中于微观层次，金融机构由于次贷受损而陷入困境，违约风险的上升导致流动性枯竭；为激活流动性，全球政府扩大支出，以主权信用抵补市场信用，以国家财政为金融机构的微观违约风险背书担保，结果是金融机构违约风险下降，但主权信用出现裂痕，政府财政赤字上升，国家债务负担加重，违约风险从微观到宏观的跳跃，进而导致欧洲主权债务危机暴发。演化至今，各国政府通过了一系列财政巩固计划，宏观层次的违约风险似乎得到了控制，但违约风险已出现从宏观主权进一步跳跃至中观地方财政的迹象。实际上，地方财政正处于上下夹攻的尴尬境地，一方面，地方财政要继续担负起刺激微观部门经营活力、进一步担当夯实复苏微观基础的重任；另一方面，地方财政又受到宏观财政巩固计划的制约，无法获得足够的宏观财政支持以继续维系地方支出。无论是在美国还是新兴市场，中观地方政府的窘境和风险都已不同程度地有所显现。

　　第三个逻辑的核心，是风险释放的板块轮转，复苏的“差异性”在逐渐消退