18日凌晨时分，老毕与同事一起守候美联储议息结果。等待期间，脑海中闪过多种可能出现的情境。两点整，声明终于公布，基本上一切如旧，美联储既没有删除“结束买债后一段颇长时间维持利率不变”这句话，“劳动力资源严重使用不足”一说，同样原封不动。

      美联储并未像部分市场人士所想，于低息承诺上作出任何改动；加上决策者对美国仍有充裕剩余劳动力的评估不变，市场自然得出当局无意提前加息的结论。非但如此，从声明中针对通胀的字眼判断，美联储较7月上次议息时更“鸽”。刚发表的声明指出，美国通胀一直低于公开市场委员会设定的长期目标。反观7月声明，美联储的措辞为通胀处于跟长期目标比较接近的水平。

      美汇续强有因

      在议息声明公布数小时前，美国发表8月份消费物价指数（CPI），出人意表地录得0.2％跌幅，为去年4月以来首次下跌。决策者可能在参考过最新CPI数据后，决定对通胀用语略加修改。

      美联储既没有改变前瞻指引，对通胀使用的字眼且稍作修订，一般人的想法应该是，议息结果利好股债利淡美元。然而，市场的实时反应却是，美股反复靠稳，美债孳息和美汇指数不跌反升。苏格兰是统是独揭盅在即，汇市弥漫着不明朗气氛，货币走势不一定只对美联储政策作出反应。可是，美元汇价非但没有因应美联储排除了提前加息的可能性而掉头，兑日元更一举升穿108，欧元亦失守1.29，对美联储比两个月前更“鸽”全无反应，这点倒令老毕略感意外。

      耶伦于记者会上强调，市场对“一段颇长时间”不宜作机械式演绎，但投资者只记得她在上任后首个记者会上“说漏嘴”，不管其后如何“亡羊补牢”，仍深信“结束买债后一段颇长时间”指的是六个月。以此为准，美联储首次加息不会发生于明年4月之前。

      美联储明年加息七次？

      然而，细看决策者对2015年联邦基金利率水平的预测，声明发表后美汇和美债孳息不跌反升，就不那么奇怪了。在17位参与不记名预测的委员会成员中，认为首次加息将于2014年发生者只有一人。此君肯定是局内的大鹰派，不是Plosser便是Fisher（两位对9月声明投反对票的委员会成员）。

      针对2015年，17位参与者中有二人预测利率不变，其余15人皆认为美息将于明年起上调。值得注意的是，这15人对联邦基金利率2015年底将处于什么水平虽各自表述，但数目最多的组别（4人），对联邦基金利率明年底的估算为1.75%。以这个水平为讨论基础，美联储若按每次25个基点（四分一厘，0.25%）的步伐加息，2015年将出现7次上调利率行动。官方虽无明文规定每次只能加息25基点，但2000年5月以来，美联储从未在任何一次会议上调高利率超过四分一厘。以当前美国经济环境而论，没有理由支持美联储改弦更张。

      问题是，公开市场委员会2015年全年只开8次会，假设首次加息一如预期不会出现于4月之前，那便意味美国加息至1.75厘，不能分7次（每次25基点）完成。剩下来的选项只有两个，一为平均加幅高于四分一厘，二为美联储早于4月作出首次加息行动。

      议息声明虽扫除了美国提前加息的疑虑，却挥不掉官方早于投资者认为最快（明年4月）上调息口的可能性。即使美国真的在4月以后才加息，按照最多决策者对明年底美息水平的预测，美联储踏入加息周期后，上调利率幅度较市场想象大，绝对不足为奇。

      美汇强势对股市孰好孰坏，相信是投资者最感兴趣的问题。根据嘉信理财进行的统计，美元强弱对标普500指数看不出一面倒的影响。在美元大弱势的1985年2月至1987年12月（美汇指数大跌48.2％），标普500录得37.9％升幅。美元大强势的1991年2月至2001年7月（美汇指数上升50.2％），标指涨230.8％，余者亦看不出美元强弱跟股市有何绝对性的方向关系。根据美元走势决定是否投资美股，并非一个好主意。然而，美汇转强足以影响利差交易，美息上调对资金流向和寻息活动更加牵一发动全身。港股、港楼和新兴市场于强美元和利率趋升的环境中，恐怕难以乐观。